建筑材料行业:供给约束下旺季价格弹性可期

来源:国盛证券 2021-09-15 08:05中投网 A-A+

   本周(2021.09.06-2021.09.10)建筑材料板块(SW)上涨2.64%,上证综指上涨3.39%,超额收益为-0.75%。本周建筑材料板块(SW)资金净流入额为-6.64亿元。

  【周观点】

  大宗品类方面,稳增长预期渐起,叠加下半年专项债发行阶段性加速的资金支持,需求悲观预期迎来拐点逐步修复,供给侧约束在“双碳”目标下有超预期可能性。基于需求平稳或窄幅波动的假设,中期行业供需紧平衡难以打破,玻璃等子行业盈利中枢的提升具备持续性公司中长期外延成长能力值得关注,继续推荐玻璃板块,建议关注低位的水泥板块,推荐需求前景良好的细分行业优质龙头再升科技。

  1)水泥板块:稳增长提振需求预期和估值,供给约束下旺季价格弹性可期。(a)短期两广供给约束超预期推动的水泥价格上涨具备持续性。广西双控和广东部分地区限电已经导致区域库存显著下行,华南多数地区出现1-2轮大幅度的价格上调。根据数字水泥网数据,上周广东、广西样本区域水泥库位35%、40%,供给持续受限下预计库存将下降至低位甚至空库状态,短期价格弹性将进一步显现。能耗双控与用电压力导致的供给约束或有进一步扩散的可能性,叠加旺季需求,价格弹性有望超预期,可重点关注长三角等产能利用率高的市场。(b)中期稳增长预期上行,行业估值的修复有望延续。短期经济下行压力增大,考虑下半年专项债发行阶段性加速的资金支持,基建链条回暖有望持续,支撑水泥需求阶段性企稳回升,预期修复。中长期来看,碳中和背景下随着相关政策的出台落地,产业政策和供给约束或持续趋严,有利于提升行业盈利中枢和稳定性,以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域,不仅有望获取中长期超额收益,同时或将推动高现金流能力的水泥核心资产重估,而当前板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平。(c)短期供给约束加强叠加旺季需求,华南、长三角等高产能利用率市场旺季价格弹性有望超预期。中期需求预期回升,板块估值延续稳中修复。关注相关区域产能的标的,华南市场(塔牌、海螺、华润、上峰)、长三角市场(海螺、上峰、华新、万年青)等。中长期推荐业绩确定性强,中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等。

  2)玻璃板块:(a)低库位支撑价格高位震荡。近期下游补库节奏受到政策预期干扰,社会库存的旺季波动幅度也可能会受到一定压制,尽管部分区域终端订单释放受到地产资金链影响,但基于厂库和社库较低库存,我们判断短期玻璃价格或将高位震荡。(b)供给侧进入新阶段,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束,浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段,行业供需紧平衡难以打破,存量竞争中行业景气中枢有望显著提升,波动率也有望明显改善。综上,我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点,分红率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展,电子玻璃迎来突破),关注金晶科技。

  3)玻纤板块,全球经济共振复苏,出口需求维持高位,在需求较强和旺季产业链补库存之下,短期供需紧张仍将持续。双碳目标下中期风电装机较十三五期间大幅增长,叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升,有望提振中长期需求,我们判断中高端品类高景气具备持续性,此轮玻纤景气上行周期或有望继续超预期,而龙头企业有望持续享受超额收益。在前期调整后,板块相对估值逐步具备性价比,若下游行业景气催化,叠加盈利弹性超预期兑现,板块有望迎来修复,推荐中国巨石(十四五战略规划确立,超额利润分享助推高质量发展)、中材科技。消费建材方面,从中报表现来看,细分龙头公司量增、收入增长表现良好,头部企业集中度提升趋势依然保持明显;但去年高基数和原材料价格上行压力下对企业Q2毛利率和盈利能力的影响开始显现,同时地产调控、融资端受限背景下,资金压力传导至供应商链条,回款压力亦然表现明显,特别是以工程类需求为主的企业。展望下半年来看,成本端压力预计仍会有影响,但强度有望减弱,资金端压力需持续跟踪政策边际变化;从中长期行业发展趋势来看,我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间,从更远的发展空间和现金流平衡方面,房地产市场中长期回归合理规模,除了已在快速集中的大B工程市场,仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。中长期来看,有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里,在流动性收紧和三条红线的压力之下,如何缓解现金流和收入增长的矛盾;在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下,如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题:

  1)具备成长性的工程建材龙头,尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹;也建议关注具备较强成长弹性且估值已处于历史区间下限水平的细分龙头企业,推荐凯伦股份、科顺股份、蒙娜丽莎、垒知集团等。

  2)出口链条依然保持较高景气度,但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响,盈利能力有所承压,股价普遍回调,随着价格传导和原料波动趋弱,下半年有望进入盈利恢复期,建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板龙头海象新材,以及外需占比较高,下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。

  3)盈利稳定、高现金流的价值重估品种,推荐海螺水泥、伟星新材。

  【行业细分观点】

  1、水泥:全国水泥均价454元/吨,周环比+8元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续上行,涨幅为1.8%。价格上涨区域仍集中在华东、中南、西南和西北地区,幅度30-60元/吨。进入9月份,国内水泥市场迎来需求旺季,从下游需求提升幅度看,并非十分旺盛,大多数地企业出货率恢复到8-9成,少数地区实现产销平衡,但受于企业执行错峰生产,加之部分地区出现限电情况,供给得到有效收缩,市场供需关系总体保持弱平衡,价格呈持续上升态势为主。泛京津冀地区水泥市场均价为450元/吨,周环比+5元/吨,年同比+18元/吨;长江中下游流域水泥市场均价为508元/吨,周环比+5元/吨,年同比+35元/吨;长江流域水泥市场均价为488元/吨,周环比+10元/吨,年同比+31元/吨;两广地区水泥市场均价为550元/吨,周环比+50元/吨,年同比+80元/吨。泛京津冀地区水泥库存54.5%,周环比+1%;长江中下游流域水泥库存51.2%,周环比-2%;长江流域库存52.3%,周环比-2%;两广地区库存37.5%,周环比-4%。

  投资建议:

  预期回暖,价格超跌回补,看好板块估值修复。随着需求的季节性回升,以及错峰等行业自律手段和局部限电的供给侧约束,前期价格回落幅度较大的区域价格持续反弹,水泥价格延续上升节奏。短期来看,全球及国内疫情反复下稳增长预期渐起,叠加下半年专项债发行阶段性加速的资金支持,需求有望企稳修复,而盈利阶段性低位背景下,企业自律错峰和潜在环保、能耗约束也有助于价格回补和盈利修复。中期来看,虽然行业需求承压,但需求悲观情形下剔除错峰后行业产能利用率仍然高于95%,维持高位运行,长三角等核心市场旺季供需仍有望呈现较为紧张的态势,支撑景气高位震荡,加之碳中和背景下供给侧或持续超预期,水泥行业本身的供需关系难以显著边际恶化。中长期来看,碳中和背景下随着相关政策的出台落地,产业政策和供给约束或持续趋严,有利于提升行业盈利中枢和稳定性。

  (1)中期EPS复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥(中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大,海外扩张有亮点);推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。(2)水泥是碳排放量最大的工业部门之一,控产量是实现碳达峰的核心手段,我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施,有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升,推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。(3)龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显,以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视,以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域不仅有望获得中长期超额收益,同时或将推动高现金流的水泥核心资产价值重估,推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份(中建材水泥)、万年青等。2、玻璃:本周(2021.09.06-2021.09.10)末全国建筑用白玻平均价格3029元,周环比持平,年同比+1123元/吨。从区域情况看,华东地区部分厂家提出一定的优惠措施,对前期的库存进行清理,价格略有小幅的走弱;部分华中市场也有一定的优惠活动,市场成交尚可;华南地区厂家出库较好,部分厂家报价也有小幅的上涨。

  (1)低库位和终端较强刚需支撑价格高位震荡,大规模提价有待需求催化。近期下游补库节奏受到政策预期干扰,社会库存的旺季波动幅度也可能会受到一定压制,我们判断短期玻璃价格或将高位震荡,考虑下游库存处低位,旺季刚需释放有望催化价格稳中有升。

  (2)中期供给增量对库存边际压力小,市场信心强,低库存基数的背景下,下半年景气预计维持高位,若极低库存再现,价格弹性仍有望超预期。

  (3)供给侧进入新阶段,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。中长期角度,随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束,浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段,高景气的基础不仅仅依赖于需求的弹性。而从需求端来看,新房竣工需求有存量施工体量支撑预计能延续较强韧性,而存量房更新也有望贡献需求增量,叠加节能标准提升下单位用量提升的趋势,玻璃中长期需求潜在增速更有确定性。存量竞争中行业景气中枢有望显著提升,波动率也有望明显改善。综上,我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点,分红率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展,电子玻璃迎来突破),关注金晶科技。

  3、玻纤泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱,现有16条池窑生产线在产,在产年产能达90.5万吨,现阶段整体出货情况良好,新增订单稍有增加。个别合股类纱产品货源不多。今日厂家玻纤纱多数产品价格有所上调,涨幅200元/吨左右。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下:2400tex喷射纱报10000元/吨,2400texSMC纱报9000元/吨,2400tex缠绕纱报6100-6200元/吨,热塑直接纱报6900-7000元/吨,2400tex毡用纱/板材纱9400-9600元/吨。电子纱:泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱,现有3条电子级池窑线正常生产,年产量约6.5万吨,主要产品有G75、G37、G150、E225、D450等型号,G37基本自用。近期下游需求表现依旧良好,近日厂家电子纱G75价格维稳,现主流报价17000元/吨左右,A级品,含税出厂价格,不同客户价格略有差别,实际成交按合同,但当前厂家几无货源外售,自用量较大。木托盘包装,塑料管回收,限期3个月。主要发货区域为山东及江浙地区。当前,国内电子布(7628布)市场产销良好,现主流报价8.7-8.8元/米不等,小户价格较高,实际成交按合同。

  全球经济共振复苏,出口需求维持高位,在需求改善和产业链补库存之下,短期供需紧张仍将持续,汽车等领域需求回升有望是后续新看点,看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。更为重要的是随着行业格局日趋清晰,“强者恒强”趋势下,龙头企业随着成本优势“正反馈循环”,将通过结构升级开启新一轮领先。(1)当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势,反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环节的技术进步速度减慢后,除了要素成本优势(如资源禀赋、产能布局)比较稳固外,劳动生产效率差异存在缩小可能。但较为陡峭的成本曲线带来不同梯队间现金“流量”的量级差异,积累为资

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